融資困難后的多管齊下，或許正是當下各類迫切需要資金補血公司的最好寫照。

去年參與馬云“菜鳥網(wǎng)絡”投資的“銀泰系”，不僅借此躋身智能物流領(lǐng)域，也隨即開始嘗試將其持有的菜鳥網(wǎng)絡的股權(quán)予以盤活換取融資。

除此之外，據(jù)多位銀行及信托業(yè)人士透露，在融資運作方面一直長袖善舞的銀泰系，近期尋求資金的動作更是非常密集。除了已經(jīng)被充分開發(fā)的銀行和信托機構(gòu)繼續(xù)拓展合作，券商資管渠道也進一步撬開，通過專項資產(chǎn)管理計劃獲取資金的操作越發(fā)頻繁。

此外，近期幾筆運作完成后，銀泰系持有的A股上市公司股權(quán)也幾乎悉數(shù)被質(zhì)押。

借道信托盤活“菜鳥”

作為馬云和阿里巴巴關(guān)系甚篤的舊識和密友，菜鳥網(wǎng)絡組建伊始，銀泰便通過北京國俊投資有限公司(下稱“國俊投資”)掏出真金白銀16億加盟，獲得32%的股權(quán)，持股比例僅次于天貓的43%。銀泰掌門人沈國軍也出任菜鳥CEO，馬云出任董事長。

但據(jù)21世紀經(jīng)濟報道了解，向來在融資運作上長袖善舞的銀泰集團，已嘗試將手中持有的菜鳥網(wǎng)絡股權(quán)盤活以拓展資金來源，而其最新選定的合作機構(gòu)即為方正東亞信托。

這一名為“菜鳥網(wǎng)絡股權(quán)收益權(quán)1號集合資金信托計劃”的項目，由浦發(fā)銀行北京分行代銷，預期受托規(guī)模11.2億，期限兩年，預期收益率9%，用于購買國俊投資持有的菜鳥網(wǎng)絡32%的股權(quán)收益權(quán)，最終用于國俊投資向菜鳥網(wǎng)絡注入資本金。

從交易結(jié)構(gòu)來看，這一項目本質(zhì)為附回購條款的債權(quán)融資，第一還款來源為國俊投資到期一次性回購菜鳥網(wǎng)絡股權(quán)收益權(quán)的回購款。

而國俊投資支付回購款的資金將來自其公司以及其控股子公司的經(jīng)營收入。信托計劃推介材料中表示，目前國俊投資旗下銀泰投資及銀泰置地直接參與投資或管理的項目有奉化、北侖、成都、杭州城西百貨、哈爾濱、杭州海威，以及湖南衡陽等。

按照其預測，公司的重點項目未來兩年能夠提供約156530萬元的凈現(xiàn)金流入，在信托計劃2016年還本付息時，凈現(xiàn)金余額約為174334萬元，足以覆蓋本信托計劃本息。

增信方面，除32%菜鳥網(wǎng)絡股權(quán)質(zhì)押外，銀泰還拿出北京銀泰置業(yè)持有的北京銀泰中心房產(chǎn)作為抵押，以中國銀泰為保證人，沈國軍提供個人連帶責任擔保。

但據(jù)多位信托業(yè)內(nèi)人士表示，銀泰中心應為第二順位抵押。即便如此，按照抵質(zhì)押物的估值和擔保資質(zhì)。這一項目的增信條件也非常充分。

A股上市公司股權(quán)被悉數(shù)質(zhì)押

在“銀泰系”的融資運作中，國俊投資不得不說是最為重要也是最長被運用的主體之一，也是銀泰系最為重要的控股平臺。

國俊投資成立于2001年，屬中國銀泰母公司，是一家以投資管理為主要業(yè)務的投資公司，現(xiàn)旗下?lián)碛卸嗉胰Y及控股公司。截至2013年6月底，該公司總資產(chǎn)達129.63億元。注冊資本5000萬，沈國軍為唯一股東。其中，以22500萬元人民幣入資中國銀泰投資有限公司（下稱“中國銀泰”），占持股比例75%。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者從多家金融機構(gòu)了解到的信息顯示，從融資角度來看，國俊投資目前可用以“盤活”的重要資產(chǎn)主要包括物業(yè)和股權(quán)兩部分。

物業(yè)部分主要有銀泰中心、北京吉祥大廈、杭州城西銀泰、奉化銀泰等；各自約為158.68億、48.95億元、108.61億元和34.99億元；物業(yè)部分的總市值351.23億元。

股權(quán)方面，國俊投資的資產(chǎn)清單里可用于融資的主要包括兩家上市公司股權(quán)和一家非上市公司股權(quán)。目前兩家上市公司股權(quán)已基本被質(zhì)押殆盡，而非上市公司股權(quán)部分也已被最大限度盤活。主要的合作機構(gòu)包括新時代信托、華鑫信托、招商證券、浦發(fā)銀行與交通銀行。

具體而言，國俊投資通過中國銀泰持有上市公司京投銀泰183,929,736股，占比24.83%，目前這部分股權(quán)已全部被質(zhì)押。其中7500萬股質(zhì)押給浦發(fā)銀行北京分行，5753萬股質(zhì)押給招商證券用于股票質(zhì)押式回購，51,399,736股質(zhì)押給交通銀行北京海淀支行。

而其質(zhì)押操作也充分體現(xiàn)出“車輪式”特點，其中浦發(fā)銀行的部分，在2014年2月10日解除質(zhì)押的同日即再次質(zhì)押給浦發(fā)銀行，而質(zhì)押給招商證券的5753萬股部分也是在前度質(zhì)押給華鑫信托的5753萬股解除質(zhì)押短短幾日后即辦理了新的質(zhì)押。

類似的操作也體現(xiàn)在銀泰資源身上，國俊投資通過中國銀泰持有上市公司銀泰資源264,719,896股權(quán)，占比24.39%，其中264,515,150股已被質(zhì)押，占其持有比例的99.92%。

具體而言，2014年4月10日其將75,757,575股質(zhì)押給新時代信托，2014年3月27日將75,757,575質(zhì)押給新時代信托，2013年10月17日將63,000,000股質(zhì)押給招商證券，2013年1月30日，50,000,000股質(zhì)押給交通銀行北京海淀支行。

上述質(zhì)押同樣也體現(xiàn)出明顯的滾動式操作特點。

除此之外，銀泰持有的非上市公司股權(quán)中，目前最具有吸引力的部分之一為32%菜鳥網(wǎng)絡股權(quán)亦如上述所言，已被質(zhì)押給方正東亞信托。

券商資管渠道火線啟動

銀泰集團創(chuàng)始于1997年，截止到2013年9月，總資產(chǎn)109億元，擁有銀泰商業(yè)（集團）有限公司（01833.HK）、銀泰置地（集團）有限公司、銀泰資源股份有限公司（0975.SZ）、京投銀泰股份有限公司（600683.SH）等多家境內(nèi)外上市企業(yè)和百余家全資或控股公司。

目前集團業(yè)務覆蓋五大板塊，分別是商業(yè)零售、地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營、礦產(chǎn)資源、智能物流、投資及金融。

其中，商業(yè)零售板塊以銀泰商業(yè)為代表，地產(chǎn)板塊以銀泰置地、北京銀泰置業(yè)、京投銀泰等為代表，礦產(chǎn)板塊由銀泰資源運作，目前擁有全國儲量最大、質(zhì)量最優(yōu)的銀礦。而剛剛被納入銀泰主要業(yè)務板塊的智能物流產(chǎn)業(yè)即為菜鳥網(wǎng)絡。

就過往的情況來看，銀行和信托等渠道融資已被運用得非常充分，而近期更是全面開始啟動券商資管渠道，通過專項資產(chǎn)管理計劃獲取資金的操作越發(fā)頻繁，而其中最為重要的合作對象即為財通資產(chǎn)。

今年以來銀泰已通過財通資產(chǎn)發(fā)行了兩個專項資產(chǎn)管理計劃，用于平陽和臺州兩處銀泰城項目，分別融資5億及6億元。

兩項目的模式基本相同，均為股+債模式，資產(chǎn)管理計劃以優(yōu)先級委托財產(chǎn)中的部分受讓項目公司各49%的股權(quán)，剩余優(yōu)先級資金隨同次級資金一并向項目公司發(fā)放委托貸款。

增信方式包括幾部分：土地抵押，質(zhì)押率不超50%；100%股權(quán)控制，包括資產(chǎn)管理人持有項目公司49%股權(quán)，剩余51%股權(quán)予以質(zhì)押；國俊投資或中國銀泰提供連帶責任保證；沈國軍或沈君升（沈國軍之弟）提供無限連帶責任保證；最后是項目公司股東認購次級份額，優(yōu)先級：次級比例不超過1：1。（編輯趙萍）