中投的苦惱

有這么一家企業(yè)，只許到中國(guó)境外投資，不能在中國(guó)境內(nèi)投資，它就是中投公司。而中國(guó)現(xiàn)在是全世界第二大經(jīng)濟(jì)體，要找一家和中國(guó)沒有千絲萬(wàn)縷關(guān)系又適合投資的公司是件非常困難的事，這使得中投公司在投資標(biāo)的的選擇范圍上相當(dāng)?shù)丶m結(jié)。

“走出去”要抱著謙卑、學(xué)習(xí)和敬畏的心態(tài)。畢竟企業(yè)的使命不是去打破規(guī)則，而是在面對(duì)發(fā)展歷史悠久的海外資本市場(chǎng)時(shí)，縱使有很多不合理不公正的規(guī)則，仍先嘗試著去融入、去合作。

中國(guó)投資有限責(zé)任公司這幾年面臨的市場(chǎng)挑戰(zhàn)很多，在相當(dāng)程度上是由于中投公司是一個(gè)相對(duì)比較特殊的企業(yè)。有這么一家企業(yè)，只許到中國(guó)境外投資，不能在中國(guó)境內(nèi)投資，它就是中投公司。中投公司成立的目的是為了解決國(guó)家外匯儲(chǔ)備過多的問題，2007年成立時(shí)確定的一個(gè)基本的原則是只許在境外投資。

然而，中國(guó)現(xiàn)在是全世界第二大經(jīng)濟(jì)體，全世界所有大的經(jīng)濟(jì)體里面，能夠像中國(guó)保持這么高發(fā)展速度的沒有幾家。在這種情況下，要找一個(gè)企業(yè)跟中國(guó)完全沒有關(guān)系還真不容易，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身這么大的體量，要找一家和中國(guó)沒有千絲萬(wàn)縷關(guān)系又適合投資的公司是件非常困難的事。中投這么大的公司，我們投資的基本原則或底線有兩條，一是每筆投1億美元以上，二是投資額不能超過任何一家企業(yè)控股權(quán)的10%以上，特殊情況的可以稍微超過一點(diǎn)。如果是10%以下，又是1億美元，這個(gè)項(xiàng)目至少在10億美元以上，要找這樣的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上跟中國(guó)沒關(guān)系是非常不容易的，使得中投公司在投資標(biāo)的的選擇范圍上不得不面臨很多讓人糾結(jié)的挑戰(zhàn)。

來自內(nèi)外兩方面的挑戰(zhàn)

目前，監(jiān)管方面的挑戰(zhàn)來自兩個(gè)方面。一方面是國(guó)內(nèi)。中投公司不可以在國(guó)內(nèi)投只能出去投，如果投大量的PE私募基金，只能做LP有限合伙人。中投和國(guó)外PE簽約時(shí)明確，原則上不能投中國(guó)。全世界最大的PE，有哪一家在中國(guó)沒有業(yè)務(wù)？尤其最近這五年來，所有最大的外資企業(yè)，基本在中國(guó)都有業(yè)務(wù)，而且已經(jīng)越來越多地轉(zhuǎn)向中國(guó)。在這種情況下，談判是一個(gè)很艱苦的過程，原則上不超過15%，最后是20%。過了這個(gè)線就不投了。為了這個(gè)事情很糾結(jié)，爭(zhēng)來爭(zhēng)去，有些是直接的，有些是間接的，在投資領(lǐng)域里沒有那么清楚的黑白分明畫的線。

從一定意義上講，這叫作自縛手腳。像中投公司這樣的機(jī)構(gòu)在全世界不多，全世界主權(quán)財(cái)富基金，中投在資產(chǎn)規(guī)模上排前幾名，而這些公司中沒有一家像有中國(guó)這種規(guī)定：“只可投國(guó)外不能投本國(guó)。”像挪威是石油基金，原則上不投石油，投石油已經(jīng)沒有意義，因?yàn)殄X就是從石油儲(chǔ)備里拿出來的，這個(gè)不投有道理。但并不是只投外面，因?yàn)榕餐×耍蛶装偃f(wàn)人。更多的主權(quán)財(cái)富基金規(guī)定至少有多少要投在國(guó)內(nèi)，這些投資必須對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所幫助。從這一點(diǎn)上說，我們?cè)趪?guó)內(nèi)層面的監(jiān)管挑戰(zhàn)還是很大的，到今天為止，這點(diǎn)仍然是相當(dāng)糾結(jié)的事情。現(xiàn)在中投公司為這事發(fā)愁，具體怎么落實(shí)，這是一個(gè)挑戰(zhàn)，但這只是挑戰(zhàn)的一小部分。

不過，中投公司面臨的挑戰(zhàn)更大一部分在國(guó)外，在主要的資本主義國(guó)家。全世界有200多個(gè)國(guó)家，理論上都可以進(jìn)行投資，目前中投有投資的國(guó)家差不多有100個(gè)左右，大國(guó)小國(guó)都有。國(guó)外的市場(chǎng)并不是以地理面積計(jì)算，有的地理面積可以很大，人很少，能夠投的工業(yè)、商業(yè)很少。中投公司成立早期分配投資資產(chǎn)，很簡(jiǎn)單，就是按照所謂資本市場(chǎng)的比例來算，這些都是完全可以量化的。美國(guó)資本市場(chǎng)占全世界資本市場(chǎng)的60%以上，美國(guó)市場(chǎng)這么大，產(chǎn)業(yè)流通性這么好，不投它，就要冒很大風(fēng)險(xiǎn)，全世界資本市場(chǎng)整體中可能會(huì)損失一塊。還有經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)，有二十三四個(gè)國(guó)家。

盡管主權(quán)財(cái)富基金在世界上已經(jīng)有好幾十年的歷史，但是中投公司成立沒幾天，我們就發(fā)現(xiàn)很多國(guó)家的政治家在說中投的不是。在這種情況下，我們面臨的就不僅是一般國(guó)際市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，比如經(jīng)驗(yàn)不足，人才不夠，文化上不夠理解等等。國(guó)有企業(yè)在國(guó)內(nèi)投資，如果出了問題大家可以一塊兒解決，去爭(zhēng)議，到了外面誰(shuí)也找不著。大部分的發(fā)達(dá)國(guó)家都說，我們是很公平的，我們是資本主義國(guó)家，我們有規(guī)則。我的運(yùn)動(dòng)場(chǎng)是很平的，對(duì)兩方都是一樣的，不會(huì)說這邊球場(chǎng)高一點(diǎn)往那邊好踢。這幾年的經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)球場(chǎng)不怎么平，需要的時(shí)候是平的，不需要的時(shí)候就不平了，這一點(diǎn)我們體會(huì)很深。

一年多前我們碰到的一個(gè)案例，讓我們覺得極為生氣，非常郁悶，最后沒有投成，就是因?yàn)槊绹?guó)國(guó)土安全部的強(qiáng)烈干預(yù)。在中國(guó)的機(jī)制里有一些事情說不清就算了，可是到了國(guó)外，很多人感覺，那兒擁有一個(gè)透明的機(jī)制，是一個(gè)可預(yù)測(cè)的機(jī)制，是一個(gè)可以講理的地方。我說，真別太天真了，我是學(xué)法律的，盡管那邊可預(yù)知性比我們高。其他國(guó)家方面，比如澳大利亞、加拿大，以及歐洲的法國(guó)和英國(guó)都有這樣的限制，但通過我們的不斷解釋、不斷做工作后有所改善。

國(guó)際上的游戲規(guī)則是大家公認(rèn)的，這美元不是我們中國(guó)人創(chuàng)造的。我們作為新來者，在人家的市場(chǎng)上要按人家的規(guī)則辦事，我們只有一個(gè)開放心態(tài)，按照規(guī)則逐漸融入，等你站住腳了，再慢慢商量改變規(guī)則，你的力量足夠大了就可以改變規(guī)則。而不能進(jìn)來之前就說，你得改變規(guī)則，否則我不進(jìn)來。你不進(jìn)來市場(chǎng)一直存在，市場(chǎng)并不會(huì)因?yàn)闆]有你就不存在了。這個(gè)心態(tài)很重要，這就是投資者心態(tài)的挑戰(zhàn)，我們現(xiàn)在開始“走出去”要抱著學(xué)習(xí)的心態(tài)，敬畏的心態(tài)，謙虛的心態(tài)。國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)精妙的機(jī)器，經(jīng)過了這么多年發(fā)展，各種各樣不同的零部件已經(jīng)很好地結(jié)合了，雖然隨時(shí)會(huì)出點(diǎn)問題。

因此，我們來了之后先要了解對(duì)方的規(guī)則，我們按對(duì)方的規(guī)則辦。至于在辦的過程中發(fā)現(xiàn)有的規(guī)則對(duì)我們不適應(yīng)，而且可能不公平，可以慢慢來，畢竟現(xiàn)在中國(guó)的力量比起二三十年前強(qiáng)了很多倍。

人才機(jī)制還沒有徹底解決好

第三方面的挑戰(zhàn)是經(jīng)驗(yàn)挑戰(zhàn)。雖然中國(guó)人經(jīng)商有幾千年的經(jīng)驗(yàn)，從商朝就開始了，但至少在過去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，經(jīng)商不是一個(gè)令人尊敬的行業(yè)，商人在各個(gè)行業(yè)里都受到歧視，是不可以做官的。因此，不管我們的文明史有多長(zhǎng)，但在國(guó)際市場(chǎng)投資方面經(jīng)驗(yàn)很少，不僅是成功的經(jīng)驗(yàn)少，失敗的經(jīng)驗(yàn)也少。中國(guó)人在外邊吃的虧還不夠，吃虧多了真的疼了，才會(huì)意識(shí)到這點(diǎn)，逐漸學(xué)得聰明起來。

最后就是人才機(jī)制的挑戰(zhàn)。現(xiàn)在大量的海歸回來，加上本土培養(yǎng)起來的一代投資人，好像多了很多。但是人才數(shù)量本身并不能說明問題，這里有一個(gè)機(jī)制的問題。中國(guó)人不聰明嗎？中國(guó)人不勤勞嗎？但是在全世界得到認(rèn)可的銀行家、企業(yè)家、投資家、發(fā)明家中，中國(guó)人少之又少。這明顯是機(jī)制性的問題，要解決這個(gè)問題我們需要時(shí)間。

鄧小平同志說，“機(jī)制問題很重要，機(jī)制好了壞人也不能做壞事，機(jī)制不好，好人也可能變成壞人。”應(yīng)該承認(rèn)，人才機(jī)制到今天為止并沒有徹底解決好。從現(xiàn)在整個(gè)“走出去”投資的過程看，相當(dāng)一部分和用人的方式有關(guān)，和激勵(lì)機(jī)制有關(guān)。一個(gè)人的聰明才智，他的努力程度跟利益機(jī)制結(jié)合得是否緊密，這是相當(dāng)有關(guān)系的。

(作者系中國(guó)投資有限公司原副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，本文根據(jù)其日前在《2014長(zhǎng)江青年投資人論壇》上演講整理而成。標(biāo)題為編者所加)