驚魂八小時(shí)天威中票開國企債券違約先河

4月21日是保定天威集團(tuán)有限公司2011年度第二期中期票據(jù)(債券簡稱：11天威MTN2，債券代碼：1182127，下稱“天威二期中票”)的付息日。

本應(yīng)于當(dāng)日上午10：00前劃付到中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下稱“中債登公司”)并撥付給債券持有人的利息，遲遲沒有到賬。當(dāng)日下午五點(diǎn)半，中債登公告稱，“截至今日日終，我公司仍未收到發(fā)行人的應(yīng)付付息資金，無法代理其向投資人付息。”

至此，天威二期中票發(fā)生實(shí)質(zhì)利息違約。這成為國企債券違約第一例，也是首單違約的銀行間市場債券。中金公司分析認(rèn)為，天威中票作為國企債券出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約，超出市場預(yù)期，是公募債券市場打破“剛性兌付”的又一起里程碑事件。

驚心動魄八小時(shí)

21日上午九點(diǎn)半，天威集團(tuán)在中債登公告稱，截至公告發(fā)布之時(shí)，尚未籌措到付息資金，付息仍存在較大不確定性。

公告顯示，天威二期中票發(fā)行總額為15億元，本計(jì)息期債券利率為5.70%，本期應(yīng)付利息僅為8550萬元。

由于天威集團(tuán)新能源行業(yè)市場萎縮，產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價(jià)格走低等情況沒有明顯好轉(zhuǎn)，公司虧損嚴(yán)重。該債券原評級為主體債項(xiàng)均為AA+，當(dāng)前最新評級已被下調(diào)至B。此前，天威集團(tuán)已就2015年利息兌付存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行過提示。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多次撥打天威集團(tuán)公開的固定電話，但均無法聯(lián)系上公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表態(tài)。

即便距離最后實(shí)質(zhì)違約僅有數(shù)個小時(shí)，市場對天威二期中票兌付仍抱有較大期望。天威集團(tuán)官網(wǎng)顯示，其于2008年正式成為中國兵器裝備集團(tuán)公司成員企業(yè)，是中國兵器裝備集團(tuán)公司(下稱“兵裝集團(tuán)”)的全資子公司。后者為國資委旗下大型央企。市場對天威集團(tuán)母公司兵裝集團(tuán)出手相救，抱有期待。

不過隨著中債登公告顯示天威二期中票實(shí)質(zhì)違約，期望最終變成了失望。

天威集團(tuán)隨后也發(fā)布公告稱，由于公司發(fā)生巨額虧損，未能按期兌付本年利息。2014年該公司累計(jì)利潤總額-1014028萬元。其中，經(jīng)營性利潤-113790萬元，主要來自于新能源產(chǎn)業(yè)；同時(shí)，基于謹(jǐn)慎性原則該公司計(jì)提減值準(zhǔn)備834131萬元。

“由于本公司2014年度發(fā)生巨額虧損，資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升，融資能力喪失，資金枯竭，雖經(jīng)多方努力，仍未籌措到付息資金，因此2011年度第二期中期票據(jù)2015年應(yīng)付利息未能按期兌付。”天威集團(tuán)在公告中說。

天威集團(tuán)表示，將繼續(xù)努力通過資產(chǎn)處置等各種方式籌措償付資金。同時(shí)，積極配合召集人召開持有人會議，參與商議違約后投資者保護(hù)措施。

有市場人士介紹，此前曾有過承銷銀行為違約債券墊付的案例。雖然此次中票的應(yīng)付利息僅為8550萬元，不過主承銷商建行并沒有“出手”。

建行當(dāng)日在回應(yīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)也表示：“建行對此很重視，密切關(guān)注發(fā)行人的經(jīng)營動態(tài)，及時(shí)協(xié)調(diào)企業(yè)披露相關(guān)信息。將繼續(xù)做好債券投資者和發(fā)行人之間的溝通和協(xié)調(diào)工作。督促發(fā)行人采取有效措施最大限度地保護(hù)投資者利益。”

在后續(xù)安排方面，建行表示，將盡快召集相關(guān)各方召開持有人會議，明確受托管理人，協(xié)商處理“11天威MTN2”后續(xù)償債方案和違約支付安排。

華創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)表示，本次天威中票的違約在情理之中，也是意料之外。意料之中的是，天威集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況很差，以前也發(fā)過風(fēng)險(xiǎn)提示公告，加上母公司兵裝集團(tuán)把相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)裝入了上市公司保變電氣(600550.SH)；另一方面市場曾抱有希望的是，天威集團(tuán)畢竟是央企全資子公司，還有建行這樣的大型商業(yè)銀行作為主承銷商，發(fā)生實(shí)質(zhì)違約還是有點(diǎn)意外。

兵裝集團(tuán)疑“棄車保帥”

在屈慶看來，債券持有人會議也只是形式上的一種保護(hù)，且單個的投資者力量較弱，通過主承銷商表達(dá)訴求是一種主要的方式。至于違約后續(xù)的維權(quán)，主要依賴主承銷商建行，作為投資者的代表參與發(fā)行人資產(chǎn)的重組或變賣。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道還注意到，本期天威二期中票的投資人保護(hù)措施中并無擔(dān)保，根據(jù)發(fā)行文件，如發(fā)行人未能兌付利息，投資者可向發(fā)行人或主承銷商發(fā)出書面通知，表明應(yīng)即刻啟動投資者保護(hù)機(jī)制。要求公開披露有關(guān)事項(xiàng)，或召開持有人會議商議債券保護(hù)事宜。

中金固定收益研究信用團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，天威集團(tuán)二期中票付息危機(jī)除公司進(jìn)軍光伏行業(yè)投資失敗之外，實(shí)際控制人兵裝集團(tuán)對其下屬上市公司保變電氣的救助意向相當(dāng)明確，但對于天威集團(tuán)的支持措施卻明顯偏弱，甚至某種程度上是以天威集團(tuán)承接上市公司的虧損資產(chǎn)為代價(jià)，來保證上市公司的正常運(yùn)作。

2014年末，天威集團(tuán)旗下的上市公司保變電氣，向兵裝集團(tuán)非公開發(fā)行1.6億股。天威集團(tuán)不是保變電氣的第一大股東，不能將保變電氣納入財(cái)務(wù)報(bào)表合并。天威集團(tuán)的控制權(quán)被稀釋，能控制的現(xiàn)金流產(chǎn)生資產(chǎn)大大減少。此外，保變電氣旗下虧損的新能源相關(guān)資產(chǎn)陸續(xù)被置換給天威集團(tuán)，此后保變電氣撤銷退市警示，而天威集團(tuán)因新能源業(yè)務(wù)盈利惡化及計(jì)提減值，虧損巨大。

中金固收研究信用團(tuán)隊(duì)表示，天威集團(tuán)目前負(fù)債高企，兩期中票和兩期PPN(非公開定向債務(wù)融資工具)45億元，還有其他短期債務(wù)13.62億元，集中兌付壓力大。而其持有的保變電氣股權(quán)，已全部被凍結(jié)且其中80%已被判決拍賣或變賣，公司可動用的有效資產(chǎn)有限。

“雖然之前有過超日債和湘鄂債兩只公募債券出現(xiàn)違約，但天威中票是銀行間市場的首單。債市的發(fā)行主體從民企到國企，品種從公司債[0.08%]到中票，說明違約的速度在加快。”屈慶表示。